美国股指十年长牛,A股也可以做得到吗?
2008-2017年,由巴菲特“代言”的指数基金与Protégé精心挑选的5只对冲基金展开了长达十年的较量。最终5只对冲基金均败于指基。这究竟为何?
我们在【理财实验室】指数又大涨,我的基金跟不上怎么办?一文中曾分析过这个问题:主动基金在熊市和震荡市中更有优势,而指基则在牛市中更易胜出。因此,上述5只主动基金的“失败”,其实与美股市场本身特点有关。
美股十年长牛,指基成功的土壤
主动管理基金更容易在震荡市发挥特长。从这次对赌的业绩来看,5只对冲基金仅在2008年的平均收益超过了指基,原因是那一年股市经历了泡沫破裂,对冲基金通过做空高估值股赚取了大量的超额收益。
而后美股就进入了“十年长牛”,因此留给主动基金挖掘超额回报的机会就不多了。
数据来源:Wind;数据区间:2008/1/1-2017/12/31;
而对比同一时间段的A股,从2007年高点跌下后经历了多轮跌宕起伏,最后再次回到3000点附近,10年间指数不涨反跌。
数据来源:Wind;数据区间:2008/1/1-2017/12/31;
Q
那么,问题来了
2008~2017年,美国的名义GDP从14.72万亿增长到19.39万亿美元,年化增长率2.8%。持续的经济增长,为企业成长提供了养分,最终转化成股价和指数的提升。
中国经济表现更为亮眼,2008~2017年名义GDP增速达到了年化10%,许多中国企业也实现了惊人的业绩增长。
我们常说股市是“经济晴雨表”。可是为什么在这样的经济增速背景下,中美两国股市的走势却呈现天壤之别呢?
与时俱进的标普500
究其原因,两国指数的不同表现,其实与他们的构成高度相关。
美国标准普尔500指数,由500家美国本土的龙头上市公司,按照不同占比构成。具有股票采集面广、反映经济状况的精准度高的特点,也因此成为许多美国股票基金的业绩比较基准。
成立初期的标普500指数,由于处在二战后的工业繁荣期,85%由工业板块的企业构成。在之后的岁月里,美国工业逐渐衰落,金融、医疗、信息技术等新兴行业开始崛起:截至2019年一季度末,标普500中21.2%的市值来自于信息技术,14.6%来自医疗,12.7%来自金融,仅有9.5%来自于工业。
由此可见,标普500的指数成分紧随着经济结构的变迁而更新,始终代表着经济中最有活力的部分。
数据来源:S&P Dow Jones Indices LLC;截至2019年一季度末;
同时,标普500合理的设计使新的潜力型企业不断地调入,而标普500前十大成分股的变化,也象征着商业模式的更替。
比如曾经占比最大的Exxon,Mobil,IBM,AT&T,GE等,如今合并的合并,或成为了落寞贵族;而30年前还不足称道的苹果,微软,亚马逊,脸书,谷歌等高科技公司,现在占据前十的半壁江山,他们反映着目前的经济趋势。这些企业的调入,为指数的长期增长做出了巨大的贡献。
原地盘旋的A股指数
同样的方式来看A股指数,会发现其构造并未有效地反映新经济带来的增长。
从最新的数据来看,上证综指结构主要集中于金融、工业、能源等行业,前十大重仓股也几乎全被金融与能源公司占据,乍眼望去却找不到新经济的影子,而与10年前相比,前十的玩家也并无大变化。
数据来源:Wind;数据截至2019/3/31;
数据来源:Wind;截至2019年4月;底色相同代表未发生变化的前十大权重股;
而中国的新经济企业比如互联网巨头BATJ等,一定程度上由于A股上市对于盈利的硬性要求,使得他们不得不到海外上市来解决融资需求,因此无法为A股指数贡献增长。
我们不妨参考另一个指数:MSCI China,这支指数包含中国在全球上市的469家优质企业,从而更全面地反映了中国企业的表现。截至2019年1季度末,代表新经济的BATJ,在MSCI China中权重达到31%。该指数过去10年年化收益率接近10%,远高于上证指数的表现。
而这会不会才是中国A股的真实写照呢?
#总结一下#
正因为指数设计上的缺陷,使得经济腾飞的10年里,A股指数未涨反跌。这也恰恰给主动管理创造了机会,“牛短熊长”的特征更有利于主动型选手大展身手,而A股并不缺乏优质的10倍股,主动基金中也确实跑出了一些Tenbagger(十倍基)。
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文:程隽文(实习)、蒋寒尽
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